تحلیل و بررسی بازارهای مالی در ماه نوامبر

نوامبر 2024: اقتصاد همچنان در مسیر فرود نرم…

در نوامبر ۲۰۲۴، اقتصاد جهانی با رشد اندک و کاهش تدریجی تورم به سوی یک فرود نرم حرکت می‌کند. بانک جهانی و صندوق بین‌المللی پول پیش‌بینی کرده‌اند که رشد جهانی در سال ۲۰۲۴ به حدود ۳.۱٪ خواهد رسید، که پایین‌تر از میانگین تاریخی (۳.۸٪) است. این شرایط به دلیل نرخ‌های بهره بالای بانک‌های مرکزی و کاهش حمایت‌های مالی برخی کشورها رخ داده است. اگرچه تورم در اکثر مناطق رو به کاهش است، اما همچنان در برخی کشورها به‌طور قابل‌توجهی بالا باقی مانده است​.

چالش‌های ژئوپلیتیکی و نگرانی‌ها درباره کندی رشد چین نیز به‌عنوان ریسک‌های عمده‌ اقتصادی مطرح هستند. تنش‌ها در خاورمیانه و اوکراین ممکن است قیمت انرژی را افزایش داده و بر اقتصاد جهانی فشار بیاورند. همچنین، کاهش رشد چین می‌تواند به کشورهای وابسته به صادرات به این کشور آسیب بزند، به‌ویژه در میان اقتصادهای در حال توسعه​. در مجموع، اگرچه اقتصاد جهانی توانسته از رکود جدی اجتناب کند، اما هنوز با چالش‌هایی روبروست که نیاز به مدیریت دقیق و سیاست‌های متوازن دارد. در ادامه قصد داریم تمام چالشهای ماه نوامبر را یکی یکی بررسی کنیم.

چشم انداز اقتصادی دنیا در ماه نوامبر

همه ما تجربه کرده ایم که چگونه بازارهای سرمایه اغراق می کنند. چند ماه پیش، تمرکز بر تجارت انتقالی بود و سپس سیاستهای تسهیلی بود. اخیراً، این سرخوشی پیرامون اقدامات متعددی بود که پکن برای حمایت از املاک و بازارهای سهام و تلاش برای کاهش ریسک بدهی دولت محلی اعلام کرد. و اکنون، نزدیک شدن به انتخابات ایالات متحده، به یک محرک مهم بازار تبدیل شده است. اگر بازارها کاملاً منطقی بودند، می‌توانیم توضیح دهیم که حداکثر عدم اطمینان، مستلزم کاهش است و این تأثیرگذارترین نتیجه است.

طعنه آمیز است که چند ماه پیش، دلار به دلیل این ایده فروخته شد که دونالد ترامپ جو بایدن را شکست خواهد داد، در هفته‌های اخیر و با توجه به فشرده ماندن نظرسنجی‌ها، روایت تغییر کرده است.

اگر ترامپ بیاید همانطور که می‌گوید، سه پیامد اقتصادی اصلی دارد: انباشت بدهی بیشتر، بالا بردن نرخ‌های بهره، که دلار را افزایش می‌دهد. تعرفه ها توسط واردکننده پرداخت می شود، اما صادرکننده نیز از کاهش تقاضا رنج می برد. هدف او تولید مجدد است.

در مبارزات انتخاباتی سال 1980، رونالد ریگان پیشنهاد ایجاد منطقه آزاد تجاری آمریکای شمالی را داد. دستیابی به آن کمی بیش از یک دهه طول کشید و تحت نظارت ترامپ، مدرنیزه شد و قوانین محتوای داخلی تشدید شد. ترامپ در یک سخنرانی تبلیغاتی اخیر از خودروسازانی که در مکزیک خودرو تولید می کنند به آمریکا صادر می شوند، به شدت انتقاد کرد. رژیم تعرفه گسترده ای که ترامپ تهدید می کند به اروپا و ژاپن آسیب می رساند. البته تأثیر آن نیز تابعی از میزان انتقام خواهد بود و مشخص نیست لفاظی های مبارزاتی، مواضع مذاکره و نیات سیاستی چیست.

مطمئناً، اینطور نیست که کامالا هریس، نامزد دموکرات، برنامه هایی برای کاهش کسری بودجه داشته باشد. تحلیل‌های غیرحزبی نشان می‌دهد که انتخاب او هم، به بدهی بیشتر ایالات متحده منجر خواهد شد. برخی از سرمایه گذاران برجسته، مانند لری فینک، موسس و مدیر عامل بلک راک، و پل تودور جونز، یکی از اولین مدیران صندوق های تامینی مدرن استدلال می کنند که صرف نظر از اینکه رئیس جمهور بعدی ایالات متحده چه کسی خواهد بود، تورم بالاتر و عرضه خزانه داری بیشتر خواهد بود.

دو روز پس از انتخابات ایالات متحده، فدرال رزرو به احتمال زیاد نرخ بهره خود را یک پله کاهش می دهد و به 4.50٪ -4.75٪ می رساند. تا گام دیگری، هرچند کوچکتر، برای کاهش دامنه محدودیت سیاستی برداشته است. اگرچه اقتصاد ایالات متحده به رشد بالاتر از روند ادامه داد (2.8٪ در سه ماهه سوم 2023)، به دلیل تاخیر، سیاست پولی نه برای شرایط فعلی بلکه برای مسیر تعیین شده است.

فدرال رزرو آخرین بار در جولای 2023 نرخ را افزایش داد، زمانی که کاهش تورم PCE از اوج خود در ژوئن 2022 (7.2٪) به 3.3٪ در ژوئن 2023 بیش از نصف شده بود. در سپتامبر 2024، این نرخ به 2.1٪ رسیده است. اما نرخ بهره فدرال رزرو تنها 50 واحد کاهش یافته است. تنظیم هدف نرخ بهره رسمی فدرال رزرو توسط کاهش دهنده قیمت فعلی PCE هشدار می دهد که سیاست پولی ممکن است در حال حاضر محدودتر از یک سال پیش باشد و نیاز است که سیاستهای تسهیلی اعمال شود.

چین، دومین اقتصاد بزرگ جهان، مجموعه‌ای از اقدامات را اعلام کرده است که به نظر می‌رسد با هدف حمایت از بازار دارایی و سهام و قرار دادن دولت‌های محلی در پایه‌های مالی پایدارتر باشد. بسیاری از منتقدان از پکن می‌خواهند که مصرف را افزایش دهد، مصرفی که بر اساس سرانه در دهه گذشته دو برابر شده است. با این حال، آنها استدلال می کنند که مصرف تنها حدود 53 درصد از تولید ناخالص داخلی است.

با این حال، رقابت ایدئولوژیک و سیاسی با چین، و بزرگی اقتصاد مانع از تحلیل قوی‌تر می‌شود. مصرف چین به عنوان درصدی از تولید ناخالص داخلی به طور کلی با ژاپن و آلمان، سومین و چهارمین اقتصادهای بزرگ مطابقت دارد و بیشتر از تایوان و استرالیا است. با این حال، طبق گزارش ها، چین کمپین یک ماهه ای را برای ترویج مصرف آغاز خواهد کرد و پنج شهر بزرگ (شانگهای، پکن، گوانگژو، تیانجین و چونگ کینگ) را هدف قرار خواهد داد. این شهرها حدود 100 میلیون نفر یا حدود 7 درصد از جمعیت کشور را در خود جای داده است. کنگره ملی خلق چین در اوایل نوامبر تشکیل جلسه می‌دهد و بسیاری انتظار دارند اقدامات بیشتری به‌ویژه برای تقویت تقاضای داخلی انجام شود.

انتقاد اصلی دیگری که بسیاری از اقتصاددانان غربی به چین وارد می کنند این است که این کشور بر تقاضای کل تولید شده توسط سایر کشورها تکیه دارد. آنها استدلال می کنند که چین به صادرات وابسته است. با این حال، چین سهم کمتری از تولید ناخالص داخلی خود را نسبت به بسیاری از کشورهای با درآمد بالا صادر می کند (حدود 20 درصد تولید ناخالص داخلی را صادر می کند.) و حتی این باید تعدیل شود تا تشخیص داده شود که تقریباً یک سوم صادرات چین از شرکت‌های سرمایه‌گذاری خارجی (سرمایه‌گذاری مشترک بین شرکت‌های داخلی و خارجی یا شرکت‌های کاملاً خارجی با استفاده از چین به عنوان یک پلت فرم صادرات) است. اتحادیه اروپا بیش از 20 درصد از تولید ناخالص داخلی خود را صادر می کند و آلمان بیش از دو برابر آن صادر می کند. فرانسه تقریبا یک سوم تولید ناخالص داخلی خود را صادر می کند. کانادا کمی بیش از یک سوم صادرات دارد. مکزیک به نسبت تولید خود تقریباً به اندازه آلمان صادرات دارد.

این نشان می دهد که حتی اگر چین یک دموکراسی پارلمانی بود، بزرگی آن اقتصاد جهانی را مختل می کرد. ظهور ژاپن در دهه‌های 1970 و 1980 مخرب بود، اما تطبیق‌هایی انجام شد. ین به طور قابل توجهی افزایش یافت. البته تلاشهای مختلفی چه یکجانبه و چه چندجانبه برای مدیریت نرخ ارز صورت گرفت و تنش های تجاری بالا گرفت.

ترکیبی از افزایش ارزش ین و موانع تجاری، تولیدکنندگان ژاپنی (فکر کنید خودروسازان و تامین کنندگان قطعات) را تشویق به ایجاد و خرید ظرفیت تولیدی در خارج از کشور کرد. این بازیگران جهانی هستند که به جای تکیه بر صادرات، به صورت محلی تولید می شوند. به نوبه خود، محل مدنظر، همچنین مستلزم آن بود که کشورهای میزبان بالقوه مایل به پذیرش آن سرمایه گذاری باشند. این سابقه ممکن است به طور کامل برای چین قابل اجرا نباشد.

علاوه بر انتخابات ایالات متحده و خط سیر سیاست و تحولات فدرال رزرو در چین، سومین نیروی گسترده ای که فضای سرمایه گذاری و کسب و کار را شکل می دهد، کاهش سریع فشار قیمت ها است. در چند کشور G10، شاخص CPI به کمتر از 2 درصد کاهش یافته است. این امر بانک های مرکزی را تشویق می کند تا چرخه تسهیل را گسترش دهند. بانک مرکزی اروپا در نشست های متوالی نرخ بهره را کاهش داد و برخی فکر می کنند کاهش 50 واحدی در دسامبر روی میز است. بانک انگلستان به احتمال زیاد پس از شروع چرخه تسهیل در ماه اگوست، دومین کاهش سه ماهه خود را ارائه خواهد کرد، اما پس از بودجه، بازار این شانس را از نزدیک به 100٪ به حدود 80٪ کاهش داد. آونگ جو بازار از زمان اعلام بودجه از کاهش حدود 60 درصدی احتمال کاهش مجدد در دسامبر به کمتر از 15 درصد برگشته است.

بانک مرکزی کانادا با کاهش 75 واحدی نرخ بهره در سه حرکت 25 واحدی از ماه ژوئن، ماه گذشته کاهش 50 واحدی را ارائه کرد. بازار سوآپ به احتمال 50 درصد قیمت گذاری می کند که در ماه دسامبر 50 واحد دیگر را کاهش دهد. بانک مرکزی نیوزلند در ماه اگوست کاهش سه ماهه خود را با یک حرکت 50 واحدی در ماه اکتبر دنبال کرد. کاهش 50 واحدی دیگر برای جلسه در اواخر نوامبر به طور کامل انتظار می رود و قیمت گذاری در بازار سوآپ با کمی بیش از 25 درصد احتمال کاهش 75 واحدی مطابقت دارد.
افزایش بازدهی اوراق ایالات متحده به تمدید بهبودی دلار تا ماه اکتبر کمک کرد و از دیدگاه تکنیکال تا ماه جدید ادامه یافت.

دلار آمریکا:

افزایش بازدهی آمریکا از دلار در ماه اکتبر حمایت کرد. در ابتدا، بازدهی ها افزایش خود را که از اواخر سپتامبر و پس از کاهش 50 واحدی نرخ بهره فدرال رزرو آغاز شد. نرخ ها افزایش بیشتری از گزارش مشاغل ماه سپتامبر قوی تر از حد انتظار داشت. با این حال، با گذشت ماه، روایت تغییر کرد. رشد بازدهی همچنان ادامه داشت، اما بر اساس این ایده که بدون توجه به نتیجه انتخابات، عرضه اوراق خزانه ایالات متحده افزایش یافته است (کسری بودجه بیشتر و بدهی بیشتر) و تورم را تقویت می کند. بازدهی دو ساله آمریکا از آخرین نشست FOMC افزایش چشمگیری داشت. با این حال، به نظر می رسد اقتصاد به طور گسترده مطابق با انتظارات فدرال رزرو در حال تحول است و این بدان معنی است که در نشست 7 نوامبر نرخ بهره را کاهش خواهد داد. در حالی که تردیدهایی در مورد نتیجه نشست دسامبر ابراز شده است، بازار مشتقه احتمال کاهش 80 درصدی دیگر را در نظر دارد. گزارش CPI اکتبر در 13 نوامبر گزارش می شود و تورم هدلاین و اصلی، سال به سال احتمالا اندکی افزایش می یابد، اما فدرال رزرو گزارش CPI دیگری را قبل از تشکیل در دسامبر در دست خواهد داشت. انتخابات امسال اتفاق ناشناخته بزرگی است که از دفعات قبل شناخته شده تر است و قطعا بر بازارهای سرمایه جهانی تأثیر می گذارد. با توجه به نظرسنجی‌ها، بازارهای شرط‌بندی و اظهارنظرهای مدیران مجموعه‌های بزرگ سرمایه، پیروزی ترامپ به اندازه سال 2016 تعجب‌آور نخواهد بود. برخی معتقدند که بسیاری از صحبت‌ها در مورد تعرفه‌های سراسری مواضع مذاکره هستند و نه لزوماً اهداف سیاسی. با این حال، پیروزی هریس به‌عنوان مخرب کمتری برای اقتصاد جهانی و در نتیجه ریسک‌پذیری طرفداران تلقی می‌شود.
یورو:

یورو در ماه اکتبر برای اولین بار در چهار ماه گذشته سقوط کرد. این ناشی از بازدهی های قوی‌تر آمریکا و ایده‌هایی بود که کاهش نرخ بهره بانک مرکزی اروپا در جلسات بعد را نشان می داد. بازار با ایده حرکت 50 واحدی حرکت کرده است. این حدس و گمان پس از تولید ناخالص داخلی سه ماهه سوم قوی‌تر از حد انتظار، که طی آن آلمان به طور غیرمنتظره‌ای رشد کرد و از انقباضات متوالی اجتناب کرد، کاهش یافت و CPI اکتبر کمی قوی‌تر از حد انتظار بود. حتی با وجود اینکه ایالات متحده و منطقه یورو توافقنامه تجارت آزاد ندارند، تهدید ترامپ مبنی بر اعمال یک رژیم تعرفه های گسترده، اختلال قابل توجهی خواهد بود. یورو همچنان به دنبال تفاوت بازده اوراق دو ساله آمریکا و آلمان است.

ین ژاپن:

حمایت از بازدهی اوراق ایالات متحده و عدم اطمینان پس از نتیجه نامشخص انتخابات ژاپن، جایی که ائتلاف حاکم LDP و حزب کومیتو اکثریت خود را از دست دادند، به ایجاد بزرگترین کاهش ماهانه ین در حداقل یکی دو سال کمک کرد. ین حدود 5.5 درصد سقوط کرد تا به سطوحی که آخرین بار در اواخر جولای مشاهده شده بود، بازگشت. به نظر می رسد محتمل ترین سناریو در ژاپن یک دولت اقلیت تحت رهبری LDP باشد که بر حمایت مستقل ها و احزاب دیگر بر اساس موضوع به موضوع تکیه کند، یا حزب دموکرات برای مردم به ائتلاف بپیوندد. در هر صورت، یک بسته مالی بزرگ محتمل است که یارانه خانوارها را ارائه دهد. تلاش تکمیلی 2023 به میزان 13 تریلیون ین (86 میلیارد دلار) بود و امسال احتمالاً بزرگتر خواهد بود. بانک مرکزی ژاپن به عادی سازی سیاست های پولی خود پایان نداده است. رئیس اوئدا واضح گفته است که اگر اقتصاد همانطور که بانک مرکزی انتظار دارد به تکامل خود ادامه دهد، نرخ ها را بیشتر افزایش خواهد داد. بانکBOJ پیش بینی کرد رشد سال آینده از 0.6 درصد در سال مالی جاری به 1.1 درصد افزایش یابد. انتظار می‌رود که CPI اصلی در سال مالی آینده به کمتر از 2% برود که البته مستقل از آنچه BOJ پیش‌بینی می‌کند نیست. به نظر نمی رسد کاهش ارزش ین در ماه اکتبر و افزایش نوسانات باعث عصبانیت مقامات ژاپنی شود و هشدارهای شفاهی جزئی و عمدتا غیرمستقیم مطرح شود.

پوند بریتانیا:

افت 3.55 درصدی استرلینگ در اکتبر، بزرگترین زیان ماهانه از سپتامبر 2023 بود. در اواخر سپتامبر به بالاترین میزان در دو سال و نیم نزدیک به 1.3435 دلار رسیده بود و در پایان اکتبر، پس از بودجه، به 1.29 دلار کاهش یافت. پوند ممکن است تا 1.28 دلار سقوط کند. حرکت به بالای 1.3100 دلار، لحن تکنیکال استرلینگ را بالا می برد. بانک مرکزی انگلیس در 7 نوامبر تشکیل جلسه می دهد و بازار مطمئن است (80 درصد) که کاهش سه ماهه دوم (اول در ماه آگوست) انجام خواهد شد. با این حال، احتمال کاهش در ماه دسامبر از حدود 60 درصد قبل از اعلام بودجه به کمتر از 15 درصد کاهش یافت. با این حال، داده های زیادی وجود دارد، به ویژه گزارش اشتغال در 12 نوامبر و CPI اکتبر در 14 نوامبر که به نظر می رسد بازارها (و BOE) نسبت به آن حساس هستند. بر اساس گزارش دفتر بودجه، اولین بودجه حزب کارگر مالیات های بریتانیا را به رکورد 38.3 درصد تولید ناخالص داخلی در سال 2027-2028 افزایش می دهد. با این حال، مالیات ها و استقراض عمدتاً برای سرمایه گذاری است زیرا هزینه های عمومی روزانه 1.5٪ افزایش می یابد. محافظه‌کاران 1 درصد افزایش داشتند. فعالان بازار آن را دوست نداشتند. بازده 10 ساله طلایی قبل از اعلام بودجه به حدود 4.20 درصد کاهش یافته بود و ظرف 48 ساعت به بالای 4.50 درصد رسید و اکتبر نزدیک به 4.45 درصد به پایان رسید.  آخرین بار در نوامبر 2023 در این سطوح بود.

دلار کانادا:

دلار کانادا در ماه اکتبر نزدیک به 3 درصد کاهش یافت. بانک مرکزی کانادا یکی از داویش ترین بانک های مرکزی در سال جاری است. نرخ هدف خود را در سه ماهه سوم 75 واحد کاهش داد و در اکتبر به نصف کاهش داد. کاهش تورم کل به 1.6٪ (زیر 2.0٪) برای مقامات مهمتر از تورم اصلی ثابت و جهش 112 هزار نفری مشاغل تمام وقت در سپتامبر بود که بیش از مجموع هشت ماهه اول سال بود. قبل از نشست بعدی بانک کانادا در 11 دسامبر، گزارش دیگری از اشتغال و CPI وجود دارد، اما در این مقطع، بازار سوآپ اندکی بیش از 50 درصد احتمال کاهش پنجاه واحدی دیگر را کاهش می دهد. بانک مرکزی در حال کاهش نرخ بهره در سال جاری است. در همین حال، قرار است فشار سیاسی بر دولت اقلیت لیبرال افزایش یابد و خطر یک بحران سیاسی که دولت را سرنگون کند نمی‌توان رد کرد. حتی در صورت باقی ماندن دولت، لیبرال‌های ترودو به قدری مورد بی مهری قرار می‌گیرند که می‌تواند به احیای مجدد بلوک کبکوا دامن بزند و گفتگوها درباره همه‌پرسی دیگری برای استقلال را تجدید کند. انتخابات ملی بعدی باید تا اواخر اکتبر 2025 برگزار شود. به نظر می رسد دلار آمریکا بالاترین رقم سال را در اوایل آگوست نزدیک به 1.3945 دلار کانادا نشان دهد. از زمان آشفتگی ناشی از بیماری همه گیری کرونا در نیمه اول 2020، ارزش دلار بالاتر از 1.40 دلار کانادا معامله نشده است.
یوان چین: 

بسیاری از منتقدان خارجی معتقد نیستند که اقدامات پکن برای تغییر وضعیت کافی است. انتظار می‌رود تلاش‌های بیشتری در هفته‌های آینده رونمایی شود و نرخ‌های پایین‌تر از جمله ذخایر مورد نیاز قبل از پایان سال امکان‌پذیر است. نشست کنگره ملی خلق چند روز پس از انتخابات ایالات متحده به پایان می رسد و برخی بسته ای را برای ارتقای تقاضای داخلی به اندازه 3 تریلیون یوان (420 میلیارد دلار) پیشنهاد می کنند. در صورت تصویب چنین بسته ای میتوان انتظار ریسک پذیری داشت.

دلار استرالیا و نیوزیلند:

دلار استرالیا در ماه آگوست و سپتامبر 5.7 درصد افزایش یافت و بیشتر این رشد را در سپتامبر به دست آورد و 4.8 درصد در اکتبر کاهش یافت. دلار نیوزیلند 5.8 درصد کاهش یافت و بانک مرکزی آن کاهش 50 واحدی نرخ بهره را تحویل داد. بازار، کاهش بزرگ دیگری توسط RBNZ قبل از پایان سال قیمت گذاری می کند. در حالی که افزایش چشمگیر بازدهیهای آمریکا به طورکلی زیربنای دلار آمریکا بود، دلار استرالیا نیز ممکن است به دلیل کاهش برخی از واکنش‌های سرخوشانه اولیه به اقدامات حمایتی چین کاهش یافته باشد. بانک مرکزی استرالیا در نهایت بازار را متقاعد کرد که امسال نرخ بهره را کاهش نخواهد داد، اما شاخص CPI سه ماهه سوم (2.9 درصد در مقابل 3.8 درصد در سه ماهه دوم) احتمال کاهش را در سه ماهه اول سال 2025 افزایش داد. بانک رزرو RBA در 5 نوامبر تشکیل جلسه خواهد داد و احتمالاً موضع خنثی خود را حفظ خواهد کرد.