چرا این بازار گاوی بیشترین سوء تفاهم را داشته است

استراتژیست‌های Alpine Macro در یادداشتی اخیر اعلام کردند که تحلیلگران در هر مرحله این بازار گاوی را دست‌کم گرفته‌اند. علیرغم تردید گسترده، این شرکت سرمایه‌گذاری جهانی معتقد است که سهام همچنان از انتظارات فراتر خواهد رفت و این امر به دلیل رشد گسترده درآمدها و اقتصاد مقاومتی است.

در میانه سال، شاخص S&P 500 بالاتر از بالاترین اهداف قیمتی که استراتژیست‌های وال استریت برای سال ۲۰۲۴ تعیین کرده بودند، معامله می‌شود. این روند صعودی نشان‌دهنده تفاوت قابل توجهی بین عملکرد بازار و پیش‌بینی‌های تحلیلگران است، به طوری که اهداف استراتژیست‌ها در فصل‌های اخیر بیشترین فاصله را با سطوح واقعی قیمت داشته‌اند. جریان‌های سرمایه نیز این اشتباه را نشان می‌دهند، به طوری که سرمایه‌گذاران در طول این روند صعودی از سهام کم‌تر استفاده کرده‌اند.

به گفته Alpine Macro، چندین عامل به سوء تفاهم این بازار گاوی کمک کرده‌اند. اولاً، رکود اقتصادی پیش‌بینی‌شده هنوز به وقوع نپیوسته است. “کندی اقتصادی مشاهده شده است که با شرایط مالی تنگ‌تر سازگار است، اما این کندی به جای کاهش گسترده، به رکود سود در برخی بخش‌ها تبدیل شده است.” استراتژیست‌ها نوشتند.

علاوه بر این، شرکت‌های بزرگ فناوری به عنوان یک بلوک منحصر به فرد ظاهر شده‌اند که کمتر تحت تأثیر عوامل کلان اقتصادی قرار می‌گیرند و این امر به شاخص بزرگ سهام آمریکا اجازه داده تا پیشرفت کند.

به لطف این تحولات، سود شرکت‌ها افزایش یافته و انتظارات را پشت سر گذاشته است. بادهای مساعد سکولار که فناوری‌های بزرگ را پیش می‌برند، سرمایه جهانی را جذب کرده و ارزش‌گذاری‌های کل را افزایش داده است.

ظهور شرکت‌هایی که سطوح بی‌سابقه‌ای از کیفیت، سودآوری و رشد قابل مشاهده را نشان می‌دهند، ویژگی برجسته بازار سهام بزرگ آمریکا است. این شرکت‌ها به طور کلی از چرخه تجاری سنتی مصون هستند و بیشتر به چرخه پذیرش فناوری‌های همه‌جانبه مرتبط هستند. “ویژگی‌های کم دارایی آن‌ها نیز آن‌ها را کمتر به سیاست نرخ بهره حساس می‌کند.” این شرکت یادآور شد.

“در دوره‌ای از عدم قطعیت‌های فوق‌العاده زیاد، ما منطقی می‌بینیم که اکثر عناصر فناوری‌های بزرگ به ارزش‌گذاری‌های بالایی دست یابند زیرا سرمایه‌گذاران به منابع قابل مشاهده رشد با کیفیت توجه می‌کنند.” آن‌ها افزودند. بازار گاوی فعلی با گسترش رشد درآمدها بیشتر تقویت شده است. بخش‌هایی که از رکودهای دوره‌ای مدیریت کرده‌اند، اکنون در آستانه بهره‌مندی از درآمدهای پایدار و حاشیه‌های سود افزایشی هستند.

روندهای تاریخی نشان می‌دهد که حاشیه‌های سود پس از افت‌های عمده چرخه به سرعت باز می‌گردند، که این موضوع به صعود بیشتر اشاره دارد. “مدل سود شرکتی ما سودی تقریباً ۵۹ دلاری برای سه‌ماهه دوم و نزدیک به ۲۴۰ دلار در سال به صورت سالیانه پیش‌بینی می‌کند.” گزارش می‌گوید. “برآورد از پایین به بالا، که داده‌های درآمدی هر شرکت را جمع‌آوری می‌کند، به چشم‌اندازی حتی بهتر نزدیک به ۲۵۰ دلار برای سال جاری اشاره دارد.”

استراتژیست‌های Alpine Macro گفتند که یک فرضیه گاوی تهاجمی برای سهام شامل حرکت “پیش‌روی” در ارزش‌گذاری‌ها برای بازار گسترده‌تر است، به طوری که با ارزش‌گذاری‌های بالایی که رهبران بزرگ فناوری از آن لذت می‌برند، همسو شود.

آن‌ها مسیر شاخص S&P 500 را نشان می‌دهند اگر بقیه بازار همان درجه گسترش را که از سال ۲۰۲۳ به “هفت شگفت‌انگیز” دیده‌اند، تجربه می‌کرد. اگر این پیش‌روی رخ دهد، ارزش ضمنی شاخص S&P 500 به جای سطح فعلی آن به نزدیک ۶۵۰۰ می‌رسد.

مدل ارزش‌گذاری منصفانه آن‌ها، که شامل انواع ورودی‌های بنیادی و بین دارایی است، نشان‌دهنده یک ضریب قیمت به درآمد (P/E) منصفانه ۲۰ برابر است. اعمال این ارزش‌گذاری در کل شاخص به سطح قیمتی ۵۲۰۰ اشاره دارد. با این حال، اعمال این ضریب به بقیه شاخص در حالی که ارزش‌گذاری‌های بزرگ فناوری ثابت می‌مانند، سطح قیمتی ۵۷۰۰ را تولید می‌کند.

استراتژیست‌ها در پایان گفتند: “با توجه به انتظارات ما از مسیر رشد درآمدها، ما این هدف میان‌مدت را منطقی می‌دانیم.”